金融(róng)界5月15日消息 央行今(jīn)日进行1250亿(yì)元(yuán)1年(nián)期MLF操(cāo)作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息面(miàn)上，上周五曾(céng)经有消息称本月MLF中标利(lì)率有可能下调，但是(shì)机构分(fēn)析(xī)，央行行(xíng)长易纲(gāng)曾(céng)在3月公开表示(shì)目(mù)前实(shí)际利率的水平是比(bǐ)较合适，且4月28日政治局会议对(duì)一(yī)季度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以来(lái)资(zī)金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升(shēng)。5月(yuè)是缴税大月，需(xū)要(yào)关注(zhù)下周(zhōu)缴税(shuì)周对资金面可能造成的扰动(dòng)。

　　此前媒(méi)体报道称，自5月15日起银行(xíng)协(xié)定存款及通知存款自律上限将(jiāng)下(xià)调，四大国有银行协定存款和通知(zhī)风味发酵乳是不是酸奶存款自(zì)律上限下(xià)调幅度为(wèi)30BPS，其(qí)它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券(quàn)分析，预计银行协定存款和通知存款利率上限的下调(diào)有助于(yú)缓解银行净(jìng)息差偏窄的问题。

　　国君宏观研究(jiū)指出，近(jìn)期部(bù)分(fēn)银行调降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严(yán)格上(shàng)不算(suàn)降息，属于“利率市风味发酵乳是不是酸奶场(chǎng)化”的进(jìn)一步深化。本轮存款利率调降背(bèi)后的原因，是储蓄偏高、资(zī)金空转增叠加银行净息(xī)差收窄。因(yīn)此，存款利(lì)率(lǜ)客观上可(kě)减轻(qīng)银行(xíng)负债成本，但是这并不(bù)足以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大规模转为(wèi)消费及向金(jīn)融资产流(liú)入(rù)。

　　（1）近期部分银(yín)行(xíng)调降存款(kuǎn)利率(lǜ)，严格(gé)上不算降息，属(shǔ)于“利率市场化”的推进(jìn)。2023年4月(yuè)以来，河南(nán)、广(guǎng)东等多地中小(xiǎo)银行（地方农商行为主）发布(bù)公告下调人民(mín)币存款挂(guà)牌利(lì)率，下调(diào)幅度在10-45bp不等(děng)。据《经济观察网(wǎng)》等权威(wēi)媒体报道(dào)，5月15日起银行协定存款及通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自律上(shàng)限将下调，引发“降息潮”的热议。不(bù)过(guò)，作为我国利(lì)率(lǜ)体(tǐ)系的“压舱石”，1年期存款基准(zhǔn)利率（整(zhěng)存整取(qǔ)）依然维持(chí)在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调(diào)降(jiàng)严格意(yì)义(yì)上并非真的(de)降息(xī)。归(guī)根结底，本轮存款利率调(diào)降也属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的进(jìn)一步深(shēn)化。

　　（2）存款利(lì)率(lǜ)调降背(bèi)后，是储蓄(xù)偏高、资金(jīn)空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银行净(jìng)息差收窄。一(yī)、2023年初(chū)的人民币(bì)存款维持高(gāo)位，居民储(chǔ)蓄释放速度较慢。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调(diào)降(jiàng)背景下，居民储(chǔ)蓄有望进一步流出(chū)，更(gèng)多流(liú)向消费、房(fáng)贷、资本市场等。二、资金杠杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准以来，资(zī)金利率中枢(shū)回落，资金杠杆明(míng)显抬升，资金(jīn)空转有所加剧。存款利率调降(jiàng)一定(dìng)程度(dù)上(shàng)可以疏通流动(dòng)性淤积，支撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等(děng)政(zhèng)策利率接连调(diào)降(jiàng)后，银行净息差大幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因此压(yā)降(jiàng)存款成本、规范吸储行为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存款利率(lǜ)调降客观(guān)上将减轻银行负债(zhài)成(chéng)本(běn)，但我们认为，这并不足(zú)以触发(fā)超额储蓄(xù)大规模转为消(xiāo)费及向金融资产流入；回(huí)归基(jī)本面来看，“弱复(fù)苏+低通胀”组合(hé)的(de)延续，仍将利好高股(gǔ)息资(zī)产(chǎn)和长期国债(zhài)。客观上(shàng)，本轮银(yín)行下(xià)降存款利(lì)率的(de)效果与(yǔ)2022年4月、9月的效果类似(shì)，可以降低负债端成(chéng)本，保护(hù)银行(xíng)净息差。当前(qián)流动性淤积(jī)仍未缓(huǎn)解，4月“社(shè)融-M2”剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)倒(dào)挂(guà)仅仅小幅收窄至-2.4％。本轮风味发酵乳是不是酸奶存款利率调(diào)降(jiàng)，理论上可以促使存款搬家，促使超额储(chǔ)蓄流出(chū)，更多(duō)转化为(wèi)消费(fèi)。但我(wǒ)们觉得刺激难度较大，倾向于认为消费环比修复最快的时(shí)候已经过去。再回归经济基本(běn)面(miàn)来看，“弱(ruò)复苏+低通(tōng)胀”组合的延续，意味着长(zhǎng)端利(lì)率仍有望(wàng)继续(xù)下探，高股息(xī)资产仍将(jiāng)占优。

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