4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超预期(qī)，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有关。其(qí)中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就(jiù)业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗虽超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业；而4月季节因子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持(chí)平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于(yú)历(lì)史低(dī)位(wèi)；小时工资环(huán)比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor hoarding），推俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗高非农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要(yào)高于以(yǐ)往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新(xīn)增就(jiù)业(yè)整体(tǐ)回升，其中商品相关(guān)行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就(jiù)业(yè)3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等(děng)新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品(pǐn)相关行业就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月(yuè)服(fú)务业(yè)相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分(fēn)化。其(qí)中，医疗保健和(hé)商业(yè)服(fú)务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指示，服务业需求(qiú)可能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保健(jiàn)与零售业的(de)总空缺(quē)约384万(wàn)人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资(zī)增速回升(shēng)，显示劳(láo)工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲击，4月失(shī)业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工(gōng)资增(zēng)速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他工资指(zhǐ)标的差距收窄，指示美(měi)国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美(měi)联储(chǔ)的紧缩(suō)压力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国就业市场劳动力(lì)供应紧(jǐn)张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的(de)职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与待(dài)业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经(jīng)验，当前职位(wèi)空缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计(jì)2023年4季(jì)度，美国就业市场才能更接近供需平衡（图(tú)表(biǎo)8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储的降(jiàng)息(xī)意(yì)愿(yuàn)，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工资增(zēng)速(sù)回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能(néng)性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍(réng)在(zài)发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以及债(zhài)务上限(xiàn)风(fēng)波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半(bàn)年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美(měi)国中小(xiǎo)银(yín)行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月(yuè)6日发布(bù)的(de)《非农强于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有(yǒu)关》

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